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2.1 泰勒规则的产生及具体模型
传统的货币政策研究中假定中央银行能控制货币量，重点研究货币量和宏观经济运行之间的关系，实践中央银行的操作工具主要的短期利率，而且随着金融自由化和全球化的进展，中央银行对货币量的控制能力越来越弱，中央银行在指定货币政策时对货币量的关注越来越少。这种理论研究和实践之间的背离在90年代得到了明显的改善，其中泰勒的贡献比较突出。泰勒提出了后来被称为“泰勒规则”的利率规则。并且对规则的含义，规则对货币政策指定的意义等进行了解释。此后泰勒规则得到了广泛重视，相关研究文献也大量出现，并得到了中央银行的响应。
泰勒最初提出的政策规则被称为经典的泰勒规则(Classical TaylorRule)，它是对1987-1992年美国联邦基金利率设定的具体描述，由于该阶段的货币政策操作被普遍认为成功的，而且泰勒规则所给出的方程形式和参数值的大小具有明确的理论含义，因此泰勒规则被认为是评判货币政策是否成功的一个基准，是利率设定的一个参考形式。经典的泰勒规则可表示为：
It =x + 2 +0.5(Πt-2)+0.5yt
其中It是联邦基金利率，Πt是前四季度的通货膨胀率，yt是实际GDP偏离其目标水平的百分比，泰勒假定GDP的目标水平为其趋势水平。泰勒规则的基本含义是，如果通货膨胀超过2%的目标水平，或者实际GDP超过趋势GDP,则提高联邦基金利率；如果通货膨胀率和实际GDP处于目标水平，则保持联邦基金利率在4%的水平，或者说保持实际利率在2%的水平。从泰勒规则右边的四项看，分别是预期通货膨胀、均衡实际利率、通货膨胀调整因子和产出缺口调整因子。泰勒用前四季度的滞后通货膨胀率作为通货膨胀预测的代理指标，2%的均衡实际利率和稳态时的经济增长率2.2相似。
1984年1月至1992年3月的实际GDP的趋势水平为2.2。前两个因素之和是规则给出的名义利率的基准值。与该基准值相对应，通货膨胀保持在其目标水平、产出保持在其潜在水平。第三个因素建议，如果通货膨胀高于目标值就提高名义利率使之高于基准值，如果通货膨胀低于目标值就降低名义利率使之低于基准值。第四个因素建议，如果产出缺口为正就提高名义利率使之高于基准值，如果产出缺口为负就降低利率使之低于基准值。
2.2 国内外经济学家们对泰勒规则进行的检验与研究
随着社会的发展，泰勒规则也越来越受到国内外经济学家的重视，许多专家学家都对泰勒规则及其相关应用进行了深入的研究，并提出了许多自己的理解和看法。
在泰勒规则提出后，经济学家们进行了大量的研究，部分是对实际货币政策进行理论概括，部分是对最优政策进行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用历史分析法分别使用美国、英国1962－1999年，日本1972－1998年经济数据，对泰勒规则进行了检验，认为规则信息（rules messages）比目标变量更明显依赖于指定的政策工具。Clarida, Gali and Gertler（1997，2000）采用反应函数法对泰勒规则进行了检验，对两类国家G3(德国，日本，美国)，E3(英国，法国，意大利)货币反映函数作了估计，得到在不确定情况下的通胀目标优于固定汇率目标的结论，并以此为一种手段为货币政策去获得一个名义锚（Nominal anchor）。Judd and Rudebusch（1998），Gerlach and Schnabel（1999），Nelson（2000）将历史分析法与反应函数法结合起来，在分析货币历史数据的基础上估算中央银行的反应函数。这些研究涉及到美联储，英格兰银行，日本银行，德意志联邦银行，以及欧洲中央银行等主要货币组织。Levin ,Wieland and Williams(1998)对美国数据进行仔细分析，得出联邦基金利率一阶差分对当期产出缺口、一年期平均通胀率及目标通胀率差值作出反应的规则，该规则在不确定情况下是稳健的，且一阶差分规则优于Taylor（1993）规则。Christiano and Gust (1999)采用一些国家的经济数据检验了泰勒规则的操作特征，得到当通胀增加时，名义利率增加大于1：1，当产出相对于趋势变化时，利率没有作出相应变化的结论。Lawrence Ball(2000)建立了在开放经济条件下的政策规则，通过在泰勒规则方程中添加汇率变量来决定利率，央行选择的政策工具是利率或货币条件指数。Giannoni and Woodford (2002)将工资与价格粘性引入泰勒规则，并考察了新规则的稳健性。Clarida,Douglas Laxton and Paolo Pesauti (2003)建立了一个简单IFB(Inflation-Forecast-Based)规则，它不是依据直接均衡利率估计，而是对通货膨胀预期给予较大的权重，结果表明这种规则比通常的泰勒规则表现好。国内学者谢平，罗雄（2002）运用历史分析法与反应函数法首次将中国货币政策运用于检验泰勒规则，得到泰勒规则可以很好地衡量中国货币政策运用水平的结论，并认为利率规则值与实际值的偏离之处恰恰是政策操作滞后于经济形势之时，建议泰勒规则可以作为中国货币政策的参照尺度，用以衡量货币政策的松紧。
2.3 泰勒规则在欧元区的应用
2.3.1欧盟之初的货币政策背景
有专家对欧洲中央银行货币政策进行了实证研究，指出欧洲中央银行正在遵循类似于泰勒规则的利率政策规则，根据预期通货膨胀和经济增长调整利率。事实上，泰勒规则中隐含着货币政策长期内是中性的观点，支持了货币供给规则的作用。
事实上，欧洲中央银行货币政策的中介目标也恰好是广义货币供应量M3。欧洲中央银行在综合各成员国中央银行的经验的基础上，结合欧元区整体的实际需要，将货币供应量划分为三大类:(1)M1，包括纸币和铸币以及活期存款;(2)M2，除包括M1外，再加上期限为2年以下的定期存款及期限为3个月以下的统治存款;(3)M3，除包括M2外，再加上回购协议、货币市场基金单位与票据以及原始期限为2年以下的债权凭证。欧洲中央银行理事会以M3作为货币政策中介目标基于三方面考虑:一是M3与通货膨胀率之间存在一个稳定的联系，二是欧洲中央银行能严格遵守反通货膨胀的货币政策目标，三是M3与通货膨胀之间的稳定关系至少在中期内存在。
欧洲中央银行以物价稳定为目标的货币政策策略包括两个支柱:货币和各种经济、金融指标。在这两个支柱框架下，欧洲中央银行通过货币的作用和利用经济信息对经济形式的前景进行评估。传统的经济学分析认为，物价稳定即避免长期的通货膨胀和长期的通货紧缩，对于实现经济高增长和高就业有重要的贡献。《马斯特里赫特条约》将欧洲中央银行及其单一货币政策的首要目标定义为保持物价稳定。然而《马斯特里赫特条约》并没有提供这个目标的确切定义。1998年10月，欧洲中央银行董事会一致同意这样来界定物价稳定:在欧元区内，“消费者价格调整指数(Harmonized Index of Consumer Prices, HICP)” 的年均增长率低于2%。消费者价格调整指数是衡量通货膨胀的一个综合指标，反映的是一般公众对消费品的关注。这是目前在欧元区内惟一可获得的统一的物价指数。同时，欧洲中央银行理事会声明物价稳定“要保持在中期水平”。这表明货币政策不会因几周或几个月的短期的物价或通货膨胀的变化进行微调。通货膨胀率“低于2%”，的目标明确地被指出是与物价稳定相一致的最高通货膨胀率。“年均增长”的措辞意味着物价的持续下降一一也就是通货紧缩，也被视为是与物价稳定相悖的。欧洲中央银行理事会公开宣布物价在中期内应当保持稳定，因而承认物价水平有可能暂时被短期因素所扭曲。“在欧元区内”的措辞强调整个欧元区的发展，而不是某个特定国家或区域的因素，才是有关单一货币政策决策的惟一因素。
“泰勒规则”从一个理想化的状态开始描述，假定经济中存在着一个“真实”的均衡联邦基金利率，在该利率水平上，就业率和物价均保持在由其自然法则决定的合理水平上。其中，均衡利率指的是名义利率减去预期通货膨胀率。应该强调的是，泰勒规则中的通货膨胀率并不是我们通常意义上的物价指数的上涨率，而是由泰勒自己定义的购买力的增长率；该购买力的增长率不仅与市场物价上涨率有关，而且与社会持有的金融资产的财富效应有关；在成本方方面，其中部分的成本与平均通货膨胀有关，而其他的成本与通货膨胀的波动性及不确定性有关。
通货膨胀目标规则是相当简单的，通过调整利率使得提前两年的条件通货膨胀预期与通货膨胀目标的偏差是提前一年预期偏差的
货币当局实施货币政策应当受到规则约束，能够导致最优结果的零通货膨胀政策是时间不一致的；而时间一致的通货膨胀政策将导致次优结果，因此有一个可信的货币政策优于相机抉择的货币政策。欧洲中央银行货币政策策略有两种选择：货币供给目标或通货膨胀目标。
货币政策策略操作目标中介目标最终目标以货币供给为目标短期利率货币供给(增长)物价稳定以通货膨胀为目标短期利率(预期)通货膨胀通货膨胀目标，事实上，两种策略的最终目标都是物价稳定。只是通货膨胀目标规则更加重视通货膨胀率，究其主要原因是通货膨胀是有成本的，其中部分成本与平均通货膨胀有关，而其他的成本与通货膨胀的波动性和不确定性有关。
Sommerp对欧洲中央银行货币政策进行了实证研究，指出欧洲中央银行正在遵循类似于泰勒规则的利率政策规则，根据预期通货膨胀和经济增长调整利率。事实上，泰勒规则中隐含着货币政策长期内是中性的观点，支持了货币供给规则的作用。
2.3.2提高利率的背景意义及影响
欧洲中央银行以物价稳定为目标的货币政策策略包括两个支柱：货币和各种经济、金融指标。在这两个支柱框架下，欧洲中央银行通过货币的作用和利用经济信息对经济形式的前景进行评估。
欧洲中央银行货币政策的第一个支柱是货币的主要作用。根据货币主义理论，通货膨胀终究是一种货币现象。在长期时，广义货币供应量与物价水平成正比关系，特别是当货币由广义币供应量表示时更是如此。货币的变化包含着末来物价变化的信息。两者的这种关系有助于中央银行对物价稳定的风险进行总体评估。基于上述原因，中央银行对货币和信贷变化的密切关注就显得非常重要。通过在货币政策策略中赋予货币重要地位，向公众明确地传达货币政策的意图。欧洲中央银行策略中，货币的重要作用是通过公布广义货币供应量M3增长的参考值体现出来的.（表略）
由表可以看出，2004年欧元区广义货币供应量M3的构成为：M1占44.5%} M2占85.5%。由此可见，欧元区广义货币供应量M3主要由流动性较强的资产构成，其中包括现金、期限为2年以下的定期存款及期限为3个月以下的通知存款。欧洲中央银行并不是完全依靠M3增长率与参考值之间的偏差进行决策:M3各部分诸如流通中现金、活期存款和定期存款也应包含在研究当中，这样可以对M3的变化做出深层次的理解。同时，M1可以反映现实的交易信息；对私人部门的贷款变化可以反映金融运行状况。上述这些变量都有助于更深层次地理解M3相对于参考值的变化以及经济的流动性。
尽管欧洲中央银行非常重视广义货币供应量M3在货币政策策略中的主导地位，但其他一些经济变量对物价水平变动的影响也不容忽视。为使货币政策能有效地维持欧元区的物价稳定，欧洲中央银行采取的货币政策决策所需要的信息就必须具有广泛的基础。
通过将大量的经济和金融数据进行分析作为货币政策策略的第二大支柱，欧洲中央银行就会对与价格变化趋势有关及对物价稳定构成潜在威胁的一系列经济变量做出评估。在第二支柱框架下，一系列的经济指标都具有短期的特征，通常是在短期内对物价产生影响的因素，它们能够提供丰富的信息，有利于欧洲中央银行把握物价变动的总体趋势。这些分析通常是对攻击和需求的相互作用结构的分析以及对商品、服务和劳动力市场定价过程中成本压力的分析。在第二支柱下，欧洲中央银行通常关注总产出、总需求和劳动力市场的变化、广义的物价和成本指数变化、财政政策变化和欧元区国际收支的变化。
欧洲中央银行为控制隔夜市场利率，暗示其货币政策基本立场，设立了存贷款便利。在此种便利下，欧洲中央银行可向市场提供或吸纳流动性，使市场利率不致超过中央银行事先确定的范围，即上限是贷款便利利率(类似德意志联邦银行的伦巴德利率)，下限是存款便利利率(类似于德意志联邦银行的贴现率)，介于二者之间的是回购利率。在德国，短期存贷款利率和利率结构常随贴现率和伦巴德利率的变动而变动，并与联邦银行流动性政策相互关联。其基本关系用于对欧洲中央银行存贷款便利的分析，即是:当货币市场的流动性十分紧张，存款便利利率远低于货币市场利率(如回购利率)，则主要的银行利率与存款便利利率的自发联系将使货币市场利率的上升趋势只能通过银行向其客户提供资金而逐渐传导出来。如果银行不使其利率适应于一般的货币市场条件及其边际再融资成本，则盈利机会减少，以致银行贷款愿望迟早降低;如果出现明显的通货膨胀预期，流动性政策与利率政策的相互作用比通过提高名义利率来控制经济中的信贷需求更能有效抑制货币扩张。反之，对贷款便利利率的分析亦复如是。如此ECB可达到维护市场稳定性的目的。
为稳定市场利率，控制市场流动性和货币扩张效应，欧洲中央银行还决定向欧元区内所有信贷机构提出最低存款准备金要求。作为一种政策工具，最低准备金具有双重功能。首先，它给欧洲中央银行通过改变其比率以持续地调节银行在中央银行存款或贷款便利提供了选择，或在特定的准备金比率下，使银行的货币创造比没有最低准备金要求相比更依赖于欧洲中央银行及其提供的流动性和利率政策的便利。由于最低准备金同时也用作银行的“流动资金”，可使欧洲中央银行在不丧失对货币加强控制的条件下在货币市场上稳定流动性和利率变动的趋势;其次，除影响流动性外，最低准备金还影响利率，表现为准备金比率的增加首先减少银行盈利，削弱其对外授信能力，承担由此带来的机会成本，而在负担转嫁过程中，降低存款利率要比提高贷款利率困难得多，从而抑制了货币扩张效应。
从1999年到2006年的实践中看，1999年4月，在较低的通货膨胀压力下，为了防止物价的下跌，欧洲中央银行理事会将主要证券买卖操作的利率下调了50个基点。而1999年11月到2000年10月，通货膨胀率持续高于参考值，并且由于国际原油价格和欧元汇率的反作用以及欧元区实际GDP强劲增长，通货膨胀压力继续扩大。为了防止物价的上涨，欧洲中央银行将主导利率从2.5%提高到4.75%. 2003年6月，欧洲中央银行下调再融资利率至2%，为欧元区国家1946年以来的历史最低。2005年12月1日欧洲中央银行将主要再融资利率、存款便利和贷款便利的利率分别上调0.25个百分点至2.25%, 1.25%和3.25%这是欧洲中央银行自2003年6月以来的首次升息。为应对石油等基础能源产品价格的大幅度上涨而带来的通货膨胀威胁，2006年6月8日欧洲中央银行将基础利率调高到2.75%。欧洲中央银行理事会采取这些措施都是为了保持中期物价的稳定。（表略）
由表可以看出，HICP通货膨胀指数在1999年维持在相当低的水(0.9%)，2000年和2001年，由于欧元币值持续疲软以及布伦特原油价格不断攀升等不可预见的进口价格上涨导致多数物价的上涨。并且考虑到货币政策传导机制的时滞效够短期的物价波动是难以避免的。2000年的货币政策避免了短期的由原油价格导致的物价变动对中期通货膨胀预期的影响。2002年以来，欧元区通货膨胀率有所下降，由2001年的2.7%下降到2005年的2.2%.可以看出，欧洲中央银行在开始的两年中的货币政策是有效的，尽管有来自外部不利因素引起的通货膨胀压力，欧洲中央银行有能力使公众和市场信服，它将履行维持中期物价稳定的承诺。
2.3.3泰勒规则求解欧洲央行福利损失
关于货币政策的福利影响已经有很多人研究了，最具有影响的应该是Lucas在2000年给出的一个总结，在那里他回顾了2000年前的关于通货膨胀对福利影响的研究，同时，基于1900-1994年的美国经济，研究了通货膨胀对美国经济的影响，他的研究表明：对于美国经济来讲，10％的年通货膨胀率对于消费者的福利损失仅仅相当于消费者收入的1％左右，即如果要保证年通货膨胀1O％和年通货膨胀为O％时消费者的福利相等(也就是生活水平相同)，必须要增加消费者1％左右的收入才能达到。之后，Simonsen和Cysne(2001)最近扩展了Lucas的分析，从理论上给出了通货膨胀的福利损失的上下界。事实上，Dotsey和Ireland(1996)也在一般均衡的货币模型中讨论了这个问题，对于美国经济，他得出的结论是年通货膨胀率4％等价于消费者O．41％的收入损失。从上面的分析和Lucas他们看来，通货膨胀对福利的损失相对是较小的。如果按照这个结论，政府就可以不必太在乎通货膨胀对社会福利的影响了，只要把通货膨胀控制在一定的范围内，就可以避免对社会福利的大的损失。本文在一个内生经济增长模型中考虑了货币、通货膨胀和经济增长、社会福利的关系，并利用欧洲近年来的经济数据分析得到当通货膨胀从0．5％到5％变化时，社会福利损失会超过5％。这个结论又给出了通货膨胀对社会福利损失的较大的影响。
2.3.4泰勒参数与常规参数间的回顾性比较
对于泰勒参数和常规参数间的比较，其实就是对泰勒规则和常规研究中货币规则影响因素的分析，而是货币政策规则又有狭义和广义之分。一般狭义规则是指在法定条款下，从外施加于中央银行的规定。它的主要功能是限制政策制定者的相机决策行为。Svensson(1999)等从较广泛的意义上定义货币政策规则，认为货币政策规则是指货币政策行为的指令性的向导，包括工具规则(instrument rules)与目标规则(targeting rule)。
工具规则就是人们通常所说的政策规则。一项工具规则表述作为预先决定的(predetermined)或向前看的(forward-looking)变量的规定函数的政策工具。一项简单的工具规则不包含预先决定的或向前看的变量，往往表现为线性表达式。这里，一项众所周知的简单工具规则是“泰勒规则”，另一项常见的简单的工具规则是货币主义的“货币数量规则”。工具规则在实践中有什么作用呢？我们知道，在实践中，没有一个中央银行严格遵守一项工具规则，无论是显性的还是隐性的。每个央行使用的信息远比简单规则要多，尤其是，没有一个中央银行会依照预先设定的公式以机械方式对经济变化做出反应。因此，在实践中，工具政策的作用不是使银行做出承诺，而是为中央银行确定一条基准线，作为实际政策和政策评估的比照框架。相反，不少经济学家认为，目标规则有让银行做出承诺的潜在优势，并且更接近采取通货膨胀目标的央行的实际政策实践与决策框架。通常，目标规则是指使一个特殊的损失函数极小化的一种安排。具体说来，一项目标规则就是选择合适的目标变量的值使得一个相应的损失函数极小化，表现为目标变量条件得到满足的一个方程（方程组）。根据目标变量的不同，目标规则可以分为以下几种类型：
1、通货膨胀目标（inflation targeting）。这是受到经济学家最多关注的、最为推崇的目标规则。新西兰、加拿大、瑞典、芬兰、西班牙、英国、澳大利亚等不少西方发达国家的中央银行在90 年代纷纷采用了此目标规则。按照Bernanke 和Mishkin(1997)的观点，通货膨胀目标最好理解为一个政策框架，在此框架下中央银行宣布一个通货膨胀的目标区，其主要特点为：
（1）中央银行要制订一个比较明确的、定量化的通货膨胀目标值；（2）中央银行随时对通货膨胀的未来走向做出预测，将此预测与通货膨胀目标（或目标区）相比较，然后根据二者之间的差距来决定货币政策工具的运用。（3 ）中央银行采用具有高度透明度和可以说服公众的货币政策，并为此定期发布公告，向公众做出解释，推动政策的有效实施。通货膨胀目标具有一些重要的优点。它为政策和经济提供了一个名义锚；增加了货币政策的透明度；增加了政策制定者的约束性与可靠性；重要的是，它能在不牺牲短期放弃相机决策收益的情况下取得各种收益。当然，通货膨胀目标也受到不少批评。一些经济学家认为，通货膨胀目标在实践中缺乏效率，因为要精确的预测通货膨胀和判断中央银行是否尽力实现目标是很困难的；在通货膨胀目标下，未预期到的对价格的冲击可能会视而不见，从而缺乏抵御。
2、价格水平目标（price-level targeting）。在价格水平目标规则下，中央银行把价格水平稳定在一定的目标区域内，凡是高出或低于目标的价格变动都必须完全被修匀。因此，价格水平目标为货币系统提供一个长期的锚，央行以此有效地减少通货膨胀的不确定性。价格水平目标在政策理论与实践中未受到大量支持，是由于它具有一些先天的不足（Clarida, Gali ,Gerher，1999）。首先，它会增加短期内产出的波动，因为预期取决于滞后的价格水平，试图稳定价格水平将增加产出的波动性。其次，价格水平变化的测量可能会产生误差。最后，与通货膨胀目标相比，在价格水平目标下价格不确定性的净减少可能很小。
3、名义收入目标（nominal income targeting）。近来一些货币政策规则的倡导者建议货币政策应该集中到名义收入上来(Mankiw 1994)。在名义收入目标下，设定一个基本的价格目标，但允许它偏离目标以促使失业率回归到其均衡水平。通常，名义收入目标有三种具体形式: (a) 名义收入增长率目标。使名义收入增长率尽量接近常数。（b ）名义收入水平目标。使名义收入水平尽量接近一个规定的途径。(c) 名义收入混合目标（hybrid targeting）。保持名义收入增长率尽量接近一个常数与产出缺口百分比（实际收入偏离其均衡收入的比率）。名义收入目标的倡导者认为，采用该目标的最主要的收益是能减少价格水平与通胀率的波动。而反对者认为，该目标也有许多问题。因为，名义收入的数据很少能象价格那样及时准确地获取，并且如果实际收入存在上升的趋势，那么该规
则将不能提供一个精确的名义锚。此外，该规则可能会过于严格，且在实践中公众容易将它和实际收入相混淆。
2.3.5泰勒规则下的未来利率走向
未来欧元区是否上调利率在很大程度上取决于通胀率和失业率的变化情况，这也就是众所周知的“泰勒原则”。利率上升的速度太快会导致国内需求收缩、阻碍就业试探性的回升，从而损害刚刚萌芽的经济复苏。另一方面，利率上调太慢也会导致债务进一步积累、通胀率进一步上升，从而给长期经济增长前景蒙上阴影。利率长期维持在极低的水平，也会助长通胀上升的预期，这将导致利率上升幅度更大，使良好的经济复苏前景复杂化。
尽管利率上调确实会带来风险，但是否这些风险都会变成现实还存在不确定性。此外，也存在一些积极因素。首先，由于欧元区财政和经常项目呈现巨额赤字，以及居民负债率很高，近期内欧洲央行利率不可能大幅上调。其次，即使利率上涨幅度大于预期，这也只是表明欧洲内部内需求强劲，通胀率上升太快，在这种情况下，对其出口需求的打击不会太大。第三，自1997年金融危机以来，亚洲国家对短期外债的依赖度已经下降，因此不太容易受到美国利率上升的影响。
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